Walmarts Wall Street Menguangkan Crypto, Inilah Yang Perlu Diketahui Investor
General

Walmarts Wall Avenue Menguangkan Crypto, Inilah Yang Perlu Diketahui Investor

Mengikuti jejak Robinhood, banyak perusahaan pialang ritel A.S. tidak hanya memotong biaya pialang menjadi nol, tetapi mereka mendapatkan bagian pendapatan yang terus meningkat dari strategi pembayaran-untuk-pesanan (PFOF). Bahkan, PFOF telah menjadi bisnis yang sangat besar. Lebih dari 75% pendapatan perusahaan Robinhood LLC selama lima kuartal terakhir berasal dari PFOF, mencapai $720 juta pada 2020 dan $341 juta pada Q1 2021 saja. Angka tahun 2020 termasuk $27 juta dalam "rabat transaksi" crypto, yang diperoleh Robinhood dari pertukaran crypto tertentu setelah mengarahkan perdagangan crypto kepada mereka. Rabat perdagangan crypto tumbuh menjadi $88 juta pada Q1 2021 berkat sebagian besar dari hiruk-pikuk perdagangan crypto dan dogecoin sambil meningkatkan kontribusi pendapatan cryptocurrency menjadi 21% dari whole keseluruhan Robinhood dari 4% tahun sebelumnya.

Praktik kontroversial di mana beberapa pembuat pasar seperti Citadel Securities membayar pialang seperti Robinhood biaya yang menguntungkan untuk mengeksekusi perdagangan telah memungkinkan perusahaan perantara ini menjadi cara utama untuk menawarkan perdagangan tanpa biaya. Namun, beberapa perusahaan pialang yang sukses seperti Constancy dan eToro telah menghindari tren ini. Selain itu, gelombang pasang aset digital dan alternatif berbasis blockchain memberikan serangkaian tantangan baru untuk mannequin PFOF.

Latar Belakang Pembayaran untuk Aliran Pesanan

PFOF authorized di Amerika Serikat jika memberikan pedagang harga yang tidak lebih buruk dari Penawaran dan Penawaran Terbaik Nasional (NBBO) yang berlaku pada saat perdagangan.(1) Tetapi untuk menyempurnakan fokus pialang pada penggunaan PFOF, Otoritas Pengatur Industri Keuangan (FINRA) mengirim surat kepada pialang pada 23 Juni yang menekankan bahwa tugas mereka kepada klien mengharuskan mereka untuk mengarahkan ke sumber yang menyediakan persyaratan yang paling menguntungkan bagi pelanggan mereka. Pesannya – hanya baik tidak lagi cukup baik.

Ilustrasi PFOF

Berikut adalah contoh cara kerjanya. Katakanlah Anda ingin membeli sepuluh saham Tesla di dealer bebas komisi seperti Robinhood dengan harga $649,26/saham. Anda memesan dan melihat element muncul di perangkat Anda, berpikir bahwa transaksi baru saja diselesaikan di bursa. Perdagangan Anda dikonfirmasi pada $649,26. Besar! Namun di balik layar, dealer bisa saja mengarahkan perdagangan ke pembuat pasar seperti Citadel, World Execution Brokers, atau Virtu dengan imbalan potongan harga yang setara dengan beberapa sen/saham. Tambahkan sen per saham dikalikan jutaan perdagangan bulanan, dan komisi diam bertambah.

Pikirkan setengah lusin perusahaan besar ini sebagai Walmarts of Wall Avenue: Mereka memiliki quantity pesanan yang besar dan mengalahkan persaingan dengan membuat margin kecil pada arus perdagangan ritel sehingga toko-toko kecil dalam analogi kami tidak dapat bersaing.

Perlu dicatat bahwa PFOF sudah ada sebelum Robinhood, tetapi startup fintech meningkatkan praktik tersebut beberapa saat setelah 2013 ketika memulai mannequin bisnis tanpa komisi. Saat itu berlaku industri pialang membebankan klien $7 hingga $10 per perdagangan. Sejak titik belok ini, banyak perusahaan berusaha tetapi pada akhirnya gagal untuk bertransisi ke period baru perdagangan tanpa komisi ini. Satu pengecualian penting adalah Charles Schwab, yang beralih ke PFOF untuk secara dramatis meningkatkan pendapatan pialangnya pada tahun 2020 menjadi $621 juta – peningkatan 350% dari apa yang diperoleh perusahaan pada tahun 2018 atau 2019.

Biaya Tersembunyi dari Komisi Free of charge

Yang mengatakan, tidak ada yang namanya makan siang free of charge, atau perdagangan, dan investor baru saja mengetahui hal ini ketika datang ke PFOF. Pertama, sulit untuk membuktikan atau menyangkal bahwa salah satu dari pembuat pasar ini menawarkan (atau tidak menawarkan) eksekusi terbaik dalam struktur pasar AS yang berbelit-belit saat ini. Keburaman ini pada gilirannya menciptakan skeptisisme yang diarahkan pada oligopoli pialang ini dan membuat pengamat bertanya-tanya apakah mereka terlibat dalam perilaku yang tidak kompetitif seperti perdagangan klien terdepan (karena mereka tahu perdagangan apa yang masuk dan secara teoritis dapat menerapkan kebijaksanaan dalam pemesanan mereka) . Robinhood sekarang mengungkapkan bahwa prosedur perutean pesanannya mencari harga terbaik untuk klien, tetapi ini hanya terjadi setelah penyelesaian tanpa kesalahan tahun 2020 dengan Securities and Alternate Fee (SEC) di mana regulator memerintahkan Robinhood untuk membayar denda $ 65 juta karena tidak mengungkapkannya Praktik PFOF kepada klien dan belum tentu memberi mereka eksekusi terbaik.

Alternatif PFOF – Jaring Inside

Salah satu alternatif yang menarik untuk PFOF adalah pendekatan yang disebut jaring inner. Netting terjadi ketika perusahaan pialang besar secara inner membantu mencocokkan pembeli dan penjual saham tertentu, seperti Tesla, untuk menghasilkan uang dari unfold yang dipublikasikan secara inner, yang pada prinsipnya melacak NBBO yang berlaku. Dalam proses ini, dealer mengurangi kebutuhan klien untuk mendapatkan likuiditas eksternal untuk memenuhi perdagangan, yaitu PFOF. Selain itu, sementara PFOF mengharuskan semua perdagangan dikirim ke pasar publik, jaring inner berarti bahwa beberapa perdagangan akan masuk ke pasar antar financial institution (di mana perusahaan jasa keuangan berdagang satu sama lain). Dengan demikian, jaring akan menghasilkan lebih sedikit potensi kebocoran informasi dan menghilangkan kemungkinan pesanan perdagangan ditolak. Kelemahan potensial dari dealer yang melakukan jaring adalah jika tidak memiliki kecanggihan untuk menjaga pembukuannya, itu dapat menyebabkan kekacauan dalam sistem atau membuat perusahaan tertentu rentan secara finansial.

Dua perusahaan yang telah menemukan cara untuk menggunakan jaring agar berhasil bersaing dengan mannequin PFOF adalah Constancy dan eToro yang berbasis di Israel. Sebagai perusahaan pialang terbesar di dunia, Constancy memiliki skala untuk melakukan hal-hal yang berbeda dari pesaingnya. Constancy melakukan jaring inner untuk saham dan secara teratur mengirimkan perdagangan ke pembuat pasar yang sama seperti Robinhood atau Schwab, tetapi menolak untuk menerima pembayaran untuk aliran pesanan. Namun, itu tidak selalu berarti bahwa praktiknya tidak dapat diperdebatkan. Selain itu, gravitasi PFOF terkadang terlalu sulit untuk ditolak. Dalam pertengkaran publik antara Constancy dan Charles Schwab, Schwab CEO Walt Bettinger II mencatat bahwa Constancy menerima pembayaran untuk aliran untuk pesanan opsi dan bahwa salah satu unitnya (mungkin Layanan Keuangan Nasional Constancy, atau NFS) bertindak sebagai prinsipal dan menghasilkan uang yang sesuai dengan aliran ritel terhadap pesanan institusional. Tinjauan Forbes atas laporan perutean Q1 2021 berdasarkan SEC Rule 606(a) untuk perusahaan pialang yang relevan menegaskan bahwa tidak seperti rekan-rekannya, Constancy tidak menerima pembayaran untuk aliran pesanan dalam perdagangan ekuitas, tetapi melakukannya untuk perdagangan opsi. Aturan 606 mengamanatkan pialang AS untuk mengungkapkan element tentang bagaimana pedagang pelanggan diarahkan dan siapa, jika ada, yang membayar untuk aliran pesanan itu.

eToro pada gilirannya adalah perusahaan pialang yang diatur di empat benua yang menambahkan bitcoin pada tahun 2014 – waktu yang sangat awal untuk perusahaan mana pun. eToro berencana untuk mencatatkan sahamnya di Nasdaq pada akhir tahun 2021 sebagai bagian dari merger Particular Goal Acquisition Firm (SPAC) senilai $10 miliar. Perusahaan memperoleh sebagian besar pendapatannya dari Eropa tetapi sedang dalam proses memperluas jejak internasionalnya dengan ekspansi di Amerika Serikat. Perusahaan ini menawarkan mata uang kripto spot, sekuritas komoditas seperti minyak mentah dan emas, saham dan indeks populer, dan produk baru yang memungkinkan investor untuk menyalin perdagangan para pemimpin perdagangan yang diperiksa. eToro melaporkan memiliki lebih dari 20 juta pengguna terdaftar dan lebih dari 1,5 juta akun yang didanai dalam jaringan investasinya.

Saya pertama kali berbicara dengan CEO eToro Yoni Assia pada tahun 2011 ketika perusahaannya saat itu adalah perusahaan pialang yang berkembang pesat dan sarat teknologi dengan sedikit pengawasan peraturan dan fokus pada gamifikasi investasi dan "perdagangan salinan" produk dengan leverage.

Mannequin pendapatan awal perusahaan didasarkan pada memiliki harga di atas rata-rata pada produk yang dapat diperdagangkan di platform perdagangannya, sebagian karena layanan tersebut ditujukan untuk audiens muda yang benar-benar baru dalam berinvestasi. Praktik ini tidak terlalu berkelanjutan dalam jangka panjang karena berkontribusi pada pengurangan klien yang lebih cepat dan hasil investasi yang lebih buruk. eToro mengalami perubahan besar dalam beberapa tahun terakhir, karena menurunkan unfold (selisih antara harga di mana eToro bertransaksi dengan pembeli dan penjual) dan secara bersamaan memperluas daya tariknya kepada klien tunai (tidak terikat) yang ingin memegang saham dan indeks particular person.

Sebuah pertanyaan membara yang saya miliki untuk Mr. Assia dalam meneliti laporan ini berkaitan dengan bagaimana perusahaan menghasilkan uang di dunia di mana kompetisi tidak mengenakan komisi.

“Kami biasanya menghasilkan semua uang kami dengan menggabungkan semua aliran information sendiri” dia menunjukkan, menambahkan rincian tentang bagaimana mereka tumbuh dalam kecanggihan untuk mengelola risiko dan kemampuan mereka untuk mengubah aliran klien menjadi pendapatan tanpa mengungkapkan posisi klien kepada penyedia likuiditas. “Kepala perdagangan kuantitatif kami berasal dari perusahaan perdagangan frekuensi tinggi, dari Virtu.”

Dalam contoh sederhana, Mr. Assia menggambarkan bagaimana eToro mendukung aktivitas perdagangan 1,5 juta pemegang akun yang didanai, beberapa di antaranya adalah pembeli saham Fb dan yang lainnya adalah penjual. Meskipun klien eToro tidak membayar komisi, mereka dikenakan biaya unfold kecil untuk saham yang mereka beli atau jual. eToro membayar unfold yang sama ke financial institution seperti JPMorgan Chase yang menyediakan likuiditas, mirip dengan agen dealer yang mentransfer biaya industri ke klien. Saat pembeli dan penjual untuk saham yang sama melakukan transaksi mereka, eToro memenuhi pesanan klien dengan mencocokkan pembeli dan penjual dalam jaringan sosialnya yang luas sebanyak mungkin, menangkap dalam proses penyebaran 1% dari semua yang diperdagangkan. 1% itu sebenarnya adalah potongan rambut yang cukup besar di pasar saat ini, tetapi bisnis ekuitas eToro belum beroperasi di AS di mana NBBO menawarkan unfold benchmark berapa banyak yang harus dibayar klien. Karena tidak ada korelasi sempurna antara pembeli dan penjual pada waktu tertentu, ada jumlah bersih yang perlu dilindung nilai oleh perusahaan pialang. Pada akhirnya, algoritme eToro menentukan apakah satu atau lebih perdagangan diperlukan untuk melindungi eksposur Fb dalam contoh kita.

Assia merangkum: “Kami menginternalisasi aliran itu dalam foundation pembuatan pasar yang algoritmik, waktu nyata, dan menambahkan “Kami memberikan unfold saham murni dan perdagangan saham tanpa komisi.”

Waktu Habis untuk PFOF?

Ketika perdagangan eceran kripto dan varietas tradisional meledak selama pandemi, pengawasan tambahan telah jatuh pada mannequin bisnis perusahaan seperti Robinhood dan eToro, ketika datang ke cetakan kecil yang datang dengan perdagangan bebas komisi atau berbiaya rendah. Mengingat kegagalan GameStop, ini juga menjadi topik hangat bagi Komisi Sekuritas dan Pertukaran AS (SEC) dan Kongres.

Selama kesaksian baru-baru ini di hadapan panel Kongres, ketua SEC Gary Gensler mencatat bahwa dia meminta stafnya untuk meninjau kembali peraturan yang mengatur berbagai bidang termasuk PFOF, memberikan bayangan gelap atas mannequin bisnis Robinhood. Robinhood sendiri mengungkapkan dalam pengajuan S-1-nya bahwa jika praktik PFOF dilarang, itu akan “mengharuskan kami membuat perubahan signifikan pada mannequin pendapatan kami, dan perubahan semacam itu mungkin tidak berhasil.”

Pernyataan Robinhood bahwa sekarang merutekan pesanan dengan mengingat eksekusi terbaik investor agak meyakinkan, seperti fakta bahwa upaya mereka untuk go public menunjukkan bahwa perusahaan akan berperilaku baik. Yang mengatakan, eksekusi terbaik bisa sulit untuk dieksekusi, bahkan untuk Robinhood. Tidak semua perusahaan pialang memiliki kecanggihan untuk mengarahkan perdagangan dengan benar atau mengawasi penyedia likuiditas mereka, dan perusahaan seperti Robinhood terkadang menemukan diri mereka dalam situasi yang tidak nyaman di mana mereka merasakan tekanan untuk mengarahkan perdagangan ke mitra utama. Seseorang dapat membuat kasus bahwa ada kondisi ketergantungan untuk dealer PFOF relatif terhadap beberapa penyedia likuiditas utama yang menciptakan konflik kepentingan.

Crypto Menghancurkan Pesta Melalui Pintu Ketiga?

Saat kami mencoba memprediksi masa depan platform dan mannequin bisnis ini, penting juga untuk memahami apa yang dapat ditawarkan crypto dan blockchain untuk diskusi. Lagi pula, eToro, Robinhood, dan banyak dealer lain telah melihat keuntungan mereka naik secara dramatis karena minat yang belum pernah terjadi sebelumnya di ruang angkasa.

Aset digital (aset kripto asli atau versi tokenized dari saham/obligasi/dll) dan mekanisme penyelesaian berbasis blockchain dapat memberikan alternatif yang menarik untuk jaring inner atau PFOF sambil mempertahankan mannequin perdagangan berbiaya rendah yang telah menjadi sangat populer. Pertimbangkan keuntungan berikut yang dapat ditawarkannya:

  • Memindahkan uang lebih cepat. Saat ini modal yang digunakan investor untuk membeli saham, atau futures, atau crypto dipisahkan dan mengharuskan investor untuk melikuidasi investasi dan mengkonversi ke dolar AS atau mata uang fiat lainnya sebelum mengirim modal itu dari satu dealer ke dealer lain – sebuah proses yang membosankan, membutuhkan biaya, dan membutuhkan waktu berhari-hari. Segera, investor dapat memiliki bentuk digital dari kelas aset favorit mereka (yaitu, saham tokenized, indeks tokenized, cryptocurrency, kontrak berjangka tokenized) di dompet dan portofolio common, yang akan memiliki manfaat sebagai berikut:
  • Penyelesaian aset digital terjadi dalam hitungan detik, menit, atau jam, dibandingkan dengan norma T+1 hari ini, yang merupakan singkatan dari penyelesaian 'hari berikutnya'; tidak hanya akan lebih cepat, tetapi akan membutuhkan sedikit atau tidak sama sekali rekonsiliasi dan penanganan pengecualian perdagangan dengan tangan – dua aspek dalam cara melakukan hal-hal saat ini yang menambah biaya yang harus dibayar investor secara tidak langsung
  • Investor menahan investasi mereka sendiri. Saat ini, jika seorang investor memiliki investasi tradisional, mereka disimpan oleh beberapa kustodian dan jarang memiliki jenis instrumen yang dapat ditanggung. Dengan aset digital, investor memiliki opsi tetapi tidak berkewajiban untuk menyimpan instrumen yang dapat ditanggung dari portofolio mereka di dompet yang mereka pilih.

Meskipun ini mungkin tampak tidak masuk akal, perdagangan berbasis blockchain lebih dekat dari yang Anda kira. Misalnya, FTX, pertukaran crypto yang menawarkan berbagai sekuritas crypto spot dan derivatif, bermitra dengan Digital Belongings AG yang berbasis di Swiss untuk memberi token pada saham populer seperti Apple dan Tesla sehingga token saham yang dijamin sepenuhnya dapat diperdagangkan di platform FTX bersama cryptocurrency. Salah satu aspek paling baru dari pendekatan ini adalah bahwa Digital Belongings AG menggunakan blockchain Solana untuk mengembangkan layanan dompet broker-agnostik sehingga investor menahan investasi mereka sendiri dan mengubah dealer atau platform perdagangan, sesuai kebutuhan, tanpa aset harus berpindah dari dompet. ke dompet atau dari dompet ke fiat kembali ke dompet. Yang mengatakan, Binance, pertukaran cryptocurrency terbesar di dunia, baru-baru ini harus meninggalkan penawaran serupa karena tekanan peraturan, sehingga tampaknya saham yang diberi token harus memperhitungkan tantangan peraturan dan teknologi saat bergerak maju.

Selain itu, sebelum semua ini berjalan, perdagangan kripto arus utama perlu melalui transformasi serupa ke dunia berbiaya rendah. Karena kebaruannya, perdagangan crypto adalah salah satu bisnis pialang paling menguntungkan dan mahal di dunia saat ini. Penukaran dapat membebankan biaya setara dengan 5% dari jumlah transaksi jika pembelian dilakukan melalui kartu kredit, dan 1,5% jika dilakukan dengan mata uang fiat. Unfold besar ini memungkinkan pertukaran crypto untuk membayar dealer seperti Robinhood apa yang disebut rabat transaksi.

Orang dalam industri dan eksekutif pertukaran menyadari bahwa mereka juga perlu beradaptasi dengan lingkungan biaya yang lebih rendah ini. Saat ini, banyak pertukaran terpusat menggunakan proses yang mirip dengan jaring inner sebagai cara untuk menghindari biaya transaksi blockchain, yang dapat meningkat menjadi $50-$60 dolar selama masa penggunaan yang tinggi. Pertukaran terdesentralisasi yang tidak ada di blockchain tidak memiliki opsi itu. Semua produk pada tahap baru memerlukan biaya lebih tinggi yang turun seiring waktu karena menjadi komoditas. Pertukaran Crypto memiliki waktu terbatas untuk:

  • Cari tahu bagaimana lagi mereka dapat menambah nilai kepada pelanggan sebelum kompresi biaya dan biaya regulasi yang lebih tinggi menyebabkan tekanan profitabilitas untuk menyingkirkan yang lebih lemah.
  • Identifikasi peluang untuk menurunkan biaya seperti menambahkan dukungan untuk rel pembayaran berbasis blockchain yang lebih cepat dan lebih murah seperti jaringan kilat di Bitcoin

Dunia masih membutuhkan pialang untuk dapat menghasilkan uang untuk mendanai meruntuhkan hambatan yang membuat modal investor terikat dalam silo kuno. Menurut pendapat saya, jaring inner kemungkinan akan menang atas PFOF sebagai mannequin bisnis utama untuk pialang tradisional. Dunia membutuhkan dealer dan pertukaran kripto untuk menjadi sangat canggih menggunakan teknologi terbaru untuk memberikan eksekusi terbaik kepada para pedagang dan mereka membutuhkan modal untuk membayar biaya peraturan yang lebih tinggi yang pada gilirannya memberikan lebih banyak ketenangan pikiran kepada investor ritel. Namun, baik PFOF dan netting menghadapi ancaman serupa dalam bentuk pertukaran cryptocurrency dan dealer yang memiliki aset tokenized dan infrastruktur penyelesaian berbasis blockchain berdasarkan DNA mereka.

(1) Harga NBBO sekuritas berasal dari badan industri yang menghitungnya menggunakan harga yang berlaku dari beberapa bursa dan tempat perdagangan dan merupakan bid-ask unfold yang paling ketat.

.(tagsToTranslate)Walmarts(t)bitcoin(t)crypto(t)robinhood(t)buying and selling(t)constancy(t)etoro(t)blockchain(t)aset digital